近期的A股有些“糾結”，一方面是重要會議后市場預期的全面改善，以券商、地產為代表的部分板塊“策馬奔騰”，另一方面是TMT行業的整體回調以及新能源、醫藥行業的“寂靜無聲”，在現實與預期中，A股被反復拉扯。

來到8月份，整體宏觀環境有那些變化？又有哪些行業值得重點關注？我們結合市場動態與嘉實基金經理的最新觀點，為您梳理解析。

7月市場

先讓我們復盤下7月的A股市場，在重要會議定調和穩增長政策預期驅動下，前期表現不佳的順周期資產全面反彈。權益資產中，港股順周期/互聯網、滬深300，以及券商、地產、白酒等相關板塊領漲，綜合來看，非銀金融漲幅最高達14.41%，房地產緊隨其后，漲幅為14.16%，食品飲料行業上漲9.24%。

政策：重要會議改變預期，市場信心提振

券商、地產的上漲離不開政策的變化，7月的重要會議的判斷與決策超出了此前的市場預期。整體看，本次會議在內需、地產、資本市場方面表態均超預期，包括優先部署擴大內需、強調我國房地產市場供求關系發生重大變化、活躍資本市場等表述。

具體可以概括為四點，包括：穩預期：首次提出活躍資本市場；化風險：“嚴控新增隱性債務”轉為“化解存量債務”；房地產：未提“房住不炒”，提出房地產市場新形勢，重申城中村改造方案；擴內需：發揮消費拉動經濟增長基礎性作用，把穩就業提高到戰略高度通盤考慮。

在會議決策發布后，近期各個部門都在逐步落實，推出了一系列穩經濟增長的政策，應該說，7月打消了市場此前的悲觀預期，核心關注問題皆有反饋，市場信心終得提振，風險偏好開始修復。

經濟：7月PMI邊際好轉，本輪去庫周期接近尾聲

隨著穩增長政策的逐步落地并產生效果，經濟基本面正在發生變化，“好轉”的信號正在越來越多的顯現。從最新的7月PMI指標來看，官方制造業PMI收于49.3%，較6月上升0.3個百分點。制造業景氣度小幅修復。生產指數下降0.1個百分點位于榮枯線附近，新訂單指數提升0.9個百分點至49.5%，顯示內需有所反彈，供給收縮不明顯。

另一個受到投資者廣泛關注的要點是庫存周期。2022年4月，本輪去庫存周期開始，在去年年末至今年2月這三個月的時間里，由于中上游對于需求判斷過于樂觀，出現了階段性的庫存回補。來到3月份，由于市場需求不振，又促使制造部門主動降價去庫存，PPI數據加速下探。

綜合各家券商研究機構的觀點來看，從中期維度看，本輪去庫存周期已經接近尾聲。一般而言，在庫存周期見底左側的“被動去庫”階段，有兩類板塊比較突出：一類是總量經濟相關且盈利水平較強的板塊，比如白酒、白電、建材、汽車等，偏消費屬性，體現的是估值修復；另一類是科技，比如電子、計算機，體現的是風險偏好修復。

流動性：國內流動性合理充裕，美聯儲加息或接近終點

首先，從量的視角來看，上半年我國M2增速均維持在11%以上的高位，宏觀流動性維持在充裕水平。

其次，從價的視角看，上半年央行在3月降準、6月降息，我國十年期國債收益率及DR007利率均整體下移，其中十年期國債利率基本回落至2022年10月附近水平。綜合來看，今年上半年國內宏觀流動性整體合理充裕。

而6月28日召開的央行二季度貨幣政策例會也明確了未來的工作重點，要求“加大宏觀政策調控力度，精準有力實施穩健的貨幣政策”、“疏通貨幣政策傳導機制，保持流動性合理充?！?。

海外方面，上個月26日，美聯儲如期加息25bp，這也讓美國聯邦基金的目標利率升至5.25%-5.50%?；乜疵缆搩酉v程，自2022年3月以來已加息11次,幅度共計525bp。7月末的加息是否是最后一加尚無定論，但高起的利率對經濟的影響，正在改變美聯儲內部的意見，鴿派的聲音正在出現。

美聯儲三號人物、紐約聯儲主席威廉姆斯8月7日在接受媒體采訪時表示，如果通脹繼續下降而美聯儲不降息，那么實際利率就會繼續上升，這與美聯儲的目標相悖，因此明年或后年或將降息。

估值與情緒：市場估值整體偏低

了解完經濟的基本面，讓我們回到A股的當下狀態，一個清晰的事實是，從估值和情緒指標看，當前A股市場情緒已處在歷史較低水平。

6月上旬開始，300（除金融）的股債收益差再次觸及到-2x標準差附近，總量經濟強相關的板塊出現了一些股價企穩的跡象，以上證50、滬深300、恒生科技為代表的指數也同時止跌企穩。

萬得300非金融股債收益差

數據來源：Wind，天風證券

天風證券通過復盤美國、日本股債收益差的情況，得到了兩個基本面結論：首先，美股的經驗表明，除非是當期經濟和金融發生了危機模式，否則股債收益差觸及-2X標準差大概率對股價有支撐。其次，日股的經驗表明，長期增長中樞下臺階，是一個緩慢變化的過程，股債收益差的運行通道也會緩慢下行，但-2X標準差大概率還是會對股價有支撐，只不過觸及-2X標準差的頻率會提升，每次反彈的幅度會變小。

熱點行業怎么看？

對于重點布局的行業方向，嘉實基金策略組建議當前重點圍繞以下幾條線索布局：

1）進入中報季，隨著市場風險偏好企穩，重點捕捉前期公募重倉的賽道如新能源車產業鏈、醫藥、軍工等方向估值合理、景氣穩定或邊際改善、具備需求回暖、行業格局改善，同時仍然存在較大的長期成長空間的細分方向和個股；

2）估值低位、景氣確定性改善、在中期宏觀周期彈性較弱背景下有望估值中樞上行的方向如：保險、電力；

3）主題線索重點關注前期充分調整的低估值央企、和AI產業鏈擴散出來的機器人等人工智能+其他行業的應用落地。

我們以軍工為例，從中期角度來看，軍工整條產業線索在十四五期間的增長確定性較高，從短期角度看，從財報表現及高頻訂單跟蹤來看主要子線索航發、導彈、軍機等的景氣度仍然較高，國企改革、資產注入、股權激勵等積極邊際變化持續兌現。而目前軍工行業估值仍處于低位，且此前市場擔心的訂單與業績問題，正在逐步消失。

以上就是近期市場的概況解析以及重點行業的分析，希望能對您的投資有所幫助，我們下期再見。

*風險提示：基金投資需謹慎。投資人應當閱讀《基金合同》《招募說明書》《產品資料概要》等法律文件，了解基金的風險收益特征，特別是特有風險，并根據自身投資目的、投資經驗、資產狀況等判斷是否和自身風險承受能力相適應?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、謹慎盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過往業績不預示其未來業績，其他基金業績不構成本基金業績的保證。