“國之大事，在祀與戎”，爭端與紛爭，讓國防軍工的重要性不言而喻，縱觀人類的歷史長河中，武器裝備的變化深刻影響了地緣政治的演進與民族國家的形成。秦國的強弓硬弩，二戰時期的坦克與原子彈，以及現代戰爭中各類精確制導武器與無人機。

在大國博弈的背景下，我國國防軍工行業的發展也駛入了快車道，一批先進武器裝備列裝部隊。安全這一主題也成為2023年投資機構普遍看好的投資主線，不過今年年中以來，軍工板塊的表現并不理想，造成這一表現的原因有哪些？軍工行業當下的基本面有無變化？行業估值又處在一個什么位置？接下來我們為您一一解析。

訂單放緩影響市場預期，機構預測下半年有望正常釋放

綜合各家券商的觀點，訂單放緩，業績增速下滑以及大盤整體承壓是近期軍工表現較為弱勢的原因。

機構普遍認為，2023年是“十四五”中期軍隊人事、軍事戰略等的調整階段，部分武器裝備采購和訂單的下達出現放緩，引發了市場對軍工企業業績的擔憂。

從業績來看，最近5年，國防軍工行業營收增長穩定，iFinD數據顯示，行業整體營收從2017年3460.22億元增長至2022年5166.38億元，5年復合年均增長率為8.35%；凈利潤從2017年115.50億元增長至2022年311.61億元，5年復合年均增長率達21.96%。

不過今年一季度業績同比略有下降，2023年第一季度整體營收為997.24億元，同比下降4.76%；凈利潤75.32億元，同比下降2.39%。

目前，投資機構普遍預計下半年軍工各領域訂單將進入正常釋放的階段，部分細分領域將迎來“十四五”第二輪快速增長期。

數據上對于上述觀點也有一定支撐。截至上周末，軍工板塊188家上市公司中，有88家披露了2023年中報業績相關公告，其中38家已披露半年度報告，50家發布半年度業績預告。

在已發布業績相關公告的88家公司中，44家歸母凈利潤實現同比增長，6家歸母凈利潤實現扭虧，18家上市公司歸母凈利潤出現下降，另有20家上市公司半年度出現虧損。

橫向對比來看，船舶、航發等領域的上市公司取得了較快的業績增長，此外，業務涵蓋諸如隱身材料、無人機、核相關、3D打印等方向的上市公司也實現了較快增長。

估值處于中低水平，性價比凸顯

2022年初以來，中證軍工指數下跌了19.54%，板塊估值得到了充分消化。

截至8月23日，中證軍工指數整體PE-TTM為58.23，歷史分位為27.35%，處于歷史中低水平。

中證軍工指數估值變化

數據來源：iFinD

當前市場缺乏主線，熱點行情輪動加快，處于估值洼地的板塊更具比較優勢。因此后面不論是因為景氣度的改善還是投資情緒回升，都有可能推動高端裝備估值修復上行。

長期來看，嘉實創新成長基金經理楊歡認為，從宏觀環境、地緣政治、國家政策以及產業發展現狀等多個角度來看，軍工行業目前正面臨著較好的發展機遇。二十大報告明確提出要實現建軍一百年奮斗目標，開創國防和軍隊現代化新局面。在全球地緣政治局勢緊張的背景下，國防裝備發展的景氣上行趨勢更加明確，成長周期將會拉長。

由于軍工行業計劃性較強，需求端跟隨國防經費增長逐年穩步抬升，從供給端來看，國內裝備經過多年的技術積累與研制，新一代武器裝備不斷進入定型批產以及爬坡上量階段，行業增長的確定性及持續性較強。伴隨著新一代裝備逐步放量，軍工行業在十四五期間迎來裝備批產釋放的黃金發展期。

目前，在軍費支出層面，隨著國際地緣局勢趨緊，歐洲多國普遍增加了軍費預算，已將軍費開支占GDP的比例調整至2%以上。

以美國為例，美國國防部提交了7730億元的2023年軍費開支草案，再次打破過往記錄，為歷史最高。德國和意大利都已決定將其軍費開支GDP占比提升至2%，波蘭將從2023年起提升至3%。

在亞洲方面，日本財務省公布了2023財年預算申請總額顯示，其防衛預算申請額高達5.5947萬億日元（約合2784億元人民幣），而日本現任首相岸田文雄所在的自民黨此前提出，在未來5年內，要將防衛費在5.4萬億日元的基礎上翻一番，使防衛費在GDP中的占比從1%提升至2%。

數據來源：SPIRI，Breaking Defense，美國國防部、加拿大政府官網、人民網等

目前我國軍費開支占GDP的比例為1.74%，較美、俄等國際重要國家仍有較大提升空間。

融資買入意愿高于市場整體，北向資金持續加倉

在軍工行業處于低位的時候，一些資金正在逐步流入。

對市場短期變化較為敏銳的北向資金，在上周積極流入了國防軍工板塊。統計數據顯示，上周，北向資金上周流入最靠前的三個行業，分別是計算機流入6.6億元，通信流入5.1億元以及國防軍工流入3.3億元。

成本較高的融資資金也對軍工行業較為青睞，軍工板塊上市公司數量占A股比例為4.39%，總市值占A股比例為3.63%，若剔除金融、地產板塊，軍工板塊占比更高。目前軍工板塊融資余額占流通市值比例為1.25%，A股整體融資余額占流通市值0.96%，融資買入意愿略高于整體市場水平。

相對更中長期的公募資金來說，廣發證券的統計數據顯示，今年2季度，主動型基金國防板塊重倉持倉市值為929.64億元，占主動型基金股票重倉持倉市值比重為4.18%，對于今年1季度，基金倉位環比上升0.46個百分點，超配2.38%。

本期解析就到這里，我們下期再見！

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